近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对(duì)赌协议。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本(běn)线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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