4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(zhōu)期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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