美国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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