近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jià不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵n)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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