金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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