事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)二婚和剩女哪个干净，女性生理需求能会拖累二婚和剩女哪个干净，女性生理需求>M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒ二婚和剩女哪个干净，女性生理需求ng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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