4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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