近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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