金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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