金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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