近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的(de)士官生是什么意思，大学士官生是什么看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈(士官生是什么意思，士官生是什么意思，大学士官生是什么大学士官生是什么yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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