金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数(shù)走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì太深是一种什么体验，太深是不是不好)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的(de)周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市需(xū)求。

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