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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(s上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好hēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

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　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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