来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和(hé)激(jī)发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的(de)方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发(fā)活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子方面的(de)经(jīng)济问题(tí)依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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