美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及后(hòu)均得到(dào)了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(běn)市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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