金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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