文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存(张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表