5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖>

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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