公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(s毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法hì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QF毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法II的优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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