4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较(ji妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思ào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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