4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表俄罗斯是资本主义还是社会主义的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降俄罗斯是资本主义还是社会主义幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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