原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　嫦娥二号拍到外星人已经证实　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　嫦娥二号拍到外星人已经证实mg alt="白酒分化加剧(jù)，今年(nián)拼的(de)是去库存速(sù)度 | 钛媒(méi)体(tǐ)风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175706686.jpg">

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在嫦娥二号拍到外星人已经证实省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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