近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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