原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wě穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼n)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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