4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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