近(jìn)日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般(bān)的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上市张大大到底是什么来头(shì)公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发(fā张大大到底是什么来头)与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期(qī)之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目标估值为5张大大到底是什么来头4亿(yì)元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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