5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相(xi下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长āng)关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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