金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进(jìn)行1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾(céng)经有消息(xī)称本(běn)月(yuè)MLF中标利率有可能(néng)下(xià)调(diào)，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行(xíng)行(xíng)长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的水平(píng)是(shì)比(bǐ)较合(hé)适，且(qiě)4月(yuè)28日(rì)政治局(jú)会议对一(yī)季度(dù)的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠(gāng)杆率提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大(dà)月，需要关(guān)注下周缴税周对资金面可(kě)能(néng)造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道(dào)称，自5月1翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音5日起银行协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将下调(diào)，四大国有(yǒu)银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观(guān)研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市(shì)场(chǎng)化”的进一步(bù)深(shēn)化。本轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降背后的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银行净(jìng)息(xī)差(chà)收窄。因(yīn)此，存款利率(lǜ)客观上可(kě)减(jiǎn)轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但是这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格(gé)上不算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的推进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广(guǎng)东等多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布(bù)公告下(xià)调人民(mín)币存款挂牌利(lì)率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观(guān)察网(wǎng)》等(děng)权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维持在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利率(lǜ)调降严(yán)格意义上(shàng)并非(fēi)真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)也属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调降背后，是翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)速度较慢。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)景下，居(jū)民储蓄有望进(jìn)一步(bù)流(liú)出，更多(duō)流向消(xiāo)费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来(lái)，资金利(lì)率(lǜ)中枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明(míng)显抬升，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧(jù)。存款利(lì)率调降一(yī)定程(chéng)度上可(kě)以疏通流动性淤(yū)积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上(shàng)将减轻银(yín)行负债成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这并不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消费及向(xiàng)金融资(zī)产流入；回归(guī)基(jī)本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高(gāo)股息资产和长期国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银(yín)行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类(lèi)似，可以降低负债(zhài)端成本，保(bǎo)护银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调(diào)降，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄(xù)流出，更多转化(huà)为(wèi)消费。但我(wǒ)们觉得刺激(jī)难度较大，倾(qīng)向于认为消费环(huán)比修(xiū)复最快的时候(hòu)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)。再回归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望(wàng)继续下探，高股(gǔ)息(xī)资产仍将占优。

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