金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决40kg是多少斤(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)40kg是多少斤和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商40kg是多少斤品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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