事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的(sù)较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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