金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是(sh汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点ì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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