金融(róng)界5月15日(rì)消息 央行今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标(biāo)利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下调(diào)，但是机构分析(xī)，央行行(xíng)长易纲曾在(zài)3月公开(kāi)表(biǎo)示目前实(shí)际利率的水平是比较(jiào)合(hé)适，且4月28日政治局会(huì)议对一(yī)季度的经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资金面(miàn)可(kě)能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自(zì)5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)下调幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它(tā)金(jīn)融睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银(yín)行协定存款和(hé)通知存款利(lì)率上限的下(xià)调有助于缓解银(yín)行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行调降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的(de)进睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(jìn)一步深化。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因(yīn)，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此，存款利(lì)率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大(dà)规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地(dì)中小银(yín)行（地方(fāng)农商行为主）发布公告(gào)下(xià)调人民(mín)币存款挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的(de)热(rè)议。不过，作为我国(guó)利率体系的“压(yā)舱石”，1年(nián)期存款基准(zhǔn)利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存(cún)款利率调(diào)降严(yán)格(gé)意义上(shàng)并非真的降(jiàng)息。归根结底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款维(wéi)持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步流出，更(gèng)多(duō)流向消(xiāo)费、房(fáng)贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利(lì)率调降一定程度上(shàng)可以疏通(tōng)流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后，银行净息(xī)差大幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其是城商行(xíng)、农(nóng)商(shāng)行，因此压降(jiàng)存款成本、规(guī)范(fàn)吸储行(xíng)为也属(shǔ)于(yú)大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看(kàn)，存款(kuǎn)利率调降客(kè)观上将(jiāng)减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流(liú)入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续(xù)，仍将(jiāng)利好高股息资产和长(zhǎng)期(qī)国(guó)债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行下降存(cún)款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银行净(jìng)息(xī)差(chà)。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降，理论(lùn)上(shàng)可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家(jiā)，促使超额(é)储蓄流出，更多(duō)转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度较(jiào)大，倾向于认为消(xiāo)费环(huán)比修复最快的时候已经过(guò)去。再(zài)回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味着长端利率仍有(yǒu)望继(jì)续下探，高股息资产仍(réng)将占优。

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