金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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