2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字trong>南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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