事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng凝神静气的意思，凝神静气的意思解释)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商凝神静气的意思，凝神静气的意思解释业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)凝神静气的意思，凝神静气的意思解释。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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