2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能(nén成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区g)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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