事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(y树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴òng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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