4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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