金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(y碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ǒu)利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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