金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票(piào)据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。 <卯怎么读，卯足劲是什么意思解释/p>

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

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