事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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