金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)苏州是几线城市呢”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(苏州是几线城市呢zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zh苏州是几线城市呢ì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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