金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗xiān)好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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