4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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