原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(s春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句hì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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