金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàn宝马和特斯拉哪个档次高g)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来(l宝马和特斯拉哪个档次高ái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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