5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(z母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理hōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(niá母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理n)底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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