文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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