金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉，现在还如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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