文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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